：智能驾驶产业链投资前景凯时尊龙最新网站中信建投

　　证券研究报告名称□■=：《机器人及智驾成AI端侧投资主线■△•，央企重组改革拉开大幕》

　　全新产品B10计划于2025年上半年=●▼□•，在全新LEAP 3◁◇□••☆.5架构上配置以端到端大模型为基础的高速及城区的高阶智驾功能◆•●•▽。

　　1-△★■、行业景气不及预期◆•-★△。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察◇◇，汽车行业需求或随之波动★•-；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果●◇☆，客运…=▷•、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例--，最终影响汽车行业需求复苏进程○▽。

　　9月乘用车零售211□▲•▲▪.0万辆△◁•▪•-，同比+4•▷.5%◇☆○，环比+11■•◇.0%○■▽▪，表现优秀=▼●★△▽。初步统计9月新能源汽车零售量达到了112○◇▼•.3万辆☆◁，同比增长高达51%▲▲○□，环比增长10%▼▷•-▪。10月16日▲●，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超过142万份■◆，当日新增申请量首次突破2万份▷-▽◇，汽车以旧换新效果加速显现◇○▲△▽。地方补贴逐步跟进下□○◁◁，观望需求进一步释放▷▷，消费潜力释放效果好于预期★▼▽▽•。9月24日以来▲▽●□…★，宏观表态积极下预期逐步转暖■▼，汽车作为宏观加力和消费以旧换新补贴的重要抓手▼…，有望迎来新一轮行情▪▼◆▲-。当前时点下◁▼▷，看好定位主流市场（补贴弹性大）■□◆-、新能源占比高（补贴金额高）▷▪、华为系主线月份▪□▼●，商用车产销分别为29-★.4万辆■▷、28▼◇▽□.4万辆◇○●△，环比分别+8▷▷□▪•.7%▷◇▲▼△、+4▼=★◁●●.4%★-…☆；同比分别-16★▷☆▼.8%☆◁★、-23▽=☆•.5%◁=。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升◁☆=，同时○▪★-…☆，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力=◆◆◇=▷，建议重点关注低估值强业绩龙头标的◆•。

　　☆-◁◆★▽、小米也是英伟达Thor的客户◁=▷◁。我们认为▽▷▪▲▪◇，自动驾驶产业正处于产业变革的前夕▼…◆•▪，随着智驾侧算力▼□▪□-、传感器●•▽…▷◇、AI大模型的全面升级▼••…•●，高级别自动驾驶的落地将越来越近▪◁◇▷•。

　　北美经济衰退预期逐步增强○▷△◇▼，宏观环境存在较大的不确定性■◇•，国际环境变化影响供应链及海外拓展-□▽△△▲；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付◇■，公司出货不及预期□■△●•；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期……▲☆☆●；市场竞争加剧▲▼◆▽，导致毛利率快速下滑■○；主要原材料价格上涨▼◇○●◇，导致毛利率不及预期▪■；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率▽▽▷；大模型算法更新迭代效果不及预期-●，可能会影响大模型演进及拓展•-☆◇◇，进而会影响其商业化落地等▪☆；汽车与工业智能化进展不及预期等■◇=☆。

　　业绩较好兑现度下估值有望回升▷□•，核心压制点还是估值弹性◇◁、筹码结构及出口政策风险☆▽=。当前个股走势分化▲◆-……，出海主题及机器人▪★■…○…、低空经济板块关注度较高••=，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线日▷☆★，特斯拉AI团队在海外媒体上公布▷★◁•，预计2025年Q1季度在中国和欧洲推出全自动驾驶FSD系统…★□☆，目前仍有待监管批准▽▪…▷▼，相关产业链预期转暖•○●。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人▲•，后续继续关注成长方向-▪◇☆▲…，包括出海相关标的▪…、长坡厚雪机器人赛道□==▷、低空经济◆•、小米汽车产业链等▽…○★△▪，静待筑底反弹▷•。

　　用于同城的快递物流•◇◁。建议重点关注低估值强业绩龙头标的•◁○-。全年车载收入有望达7亿元•☆…★，我们认为随着智驾技术方案收敛★▷◁…☆。

　　1）市场空间…▼◁：高端市场销量占比仅1/6△◇•☆■□，但销售额占比超1/3◆=▼，市场空间超万亿▼☆=，可支撑市值空间超4万亿▪•○★▷。2023年▪▪□◇●，30万以上乘用车销量达368○▼.7万 □…◁◇•◇，销量占比约1/6○=-▽，但销售额占比超1/3•…▼▷，若将乘用车市场分为30万以上和30万以下市场◁▼•◁，按照PE对两个市场分别估值…△=•，30万以下（15x）估值约3★▪▪▷△▽.2万亿▷▼-，30万以上（25x）估值约4★□.3万亿▷●◁▷▼，比30万以下高出1/3■-◆○●。2）高端市场仍是自主替代空间最大的市场□•，具备翻倍空间★▼。以24H1为例●=，若30-40万/40万以上新能源渗透率达到全市场平均水平▪▪★★，则销量弹性分别为4○•▲◇■.3%○▲•，40○■.3%▲•；若自主品牌市占率达到全市场平均水平☆••◁□，则销量弹性分别为53-◆•●▪★.3%△■，121◇△★.9%-…○。3）高端市场具备强β△△▪，增换购驱动下●★☆，高端市场占比和规模持续提升◆☆•◁。2024年1-7月▲-●…■，30-40万销量同比+5★▲◇▽☆☆.2％□△★•，40万以上同比+13▲-◁•○•.7%◇▲●。4）高端品牌毛利率本身远高于普通品牌▲▲☆，同时进口车由于高税费○◇•△•，消费者心理锚定价格高□△•，盈利空间巨大●▪□▽▷，24H1■■，法拉利毛利率达50-●☆▲□.3%●□◁，阿斯顿马丁毛利率38▷★.6%■=▲…☆，赛力斯毛利率25•-▲△.0%=▲，同时由于税费差异□○◆，自主品牌高端新能源车的盈利能力天然大幅优于进口燃油车…▼=★●▼，以完税价格均为50万计算○◆，二者所需缴纳的税费差距可达65▲=▽•.3万▷◆○•。

　　消费潜力释放效果好于预期■○。关注智能化○▲==▷、机器人△☆▽◇▷…、低空经济及出海相关标的□☆，优点是从输入到输出逻辑传导透明清晰☆▽，根据乘联会初步统计●▷，为控制投资风险▷▪▷☆◁。传感器获取数据客观准确▪▷•▽。

　　3▽…==▷▽、出口销量不及预期•◇■○。出口受国际形势•=▲▼-、国家政策▼◆▼、汇率等多方因素影响•▲○◁•▼，海外销量增长有波动风险▼■。

　　3▲▼◆-、客户拓展及新项目量产进度不及预期▽•△▪☆◇。汽车电动智能化趋势下◁☆▲◆，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑○◁，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益…▪□-□=，而部分零部件公司市场份额可能受到影响★△●•。

　　原生AI4输入和神经网络架构★▪•▷★、模型大小扩大3倍▼▷…■☆、模型上下文长度扩大3倍▪…◁▪、（训练）数据扩大4▽-▲●■.2倍▽○▼、训练计算量扩大5倍（通过Cortex训练集群实现）■•●-•，并积极推进智能辅助驾驶系统（驾驶员监管版）在2025年进入欧洲和中国市场的工作•◁，CIS图像传感器▷-◇…◁、光学镜头及激光雷达需求量增加▽=▷•；因本订阅号暂时无法设置访问限制…▽-▪•？

　　对于纯视觉方案建议关注车载摄像头以及车载CIS等环节◇◁▪，全球政治局势复杂◇★•-，随着渗透率逐步提升▲▲★，占用空间少□▪-。

　　智能化正在重塑高端市场竞争格局◆▽◁=□▼，自主品牌冲击下■○•●▲◆，传统豪华品牌面临量价齐跌…■★◇△☆，二线份额快速收缩•…□=◆•，过去燃油豪华车变化较慢▲…，新能源豪华车带来新卖点实现错位竞争…▲▷■，当前□◁□★“安全是最大的豪华▪=▲”逐步成为共识△☆，我们认为☆-“智能化提升下的安全性能提升…◆”是自主品牌当前打开局面的核心竞争力之一▽▼=●。

　　3☆◆▷=、出口销量不及预期•◁--▽●。出口受国际形势…▷●•▷•、国家政策○◁★★•、汇率等多方因素影响◆…◆▷●▷，海外销量增长有波动风险○◇。

　　ADS 3▽◁★▷.0 8月正式上线▼•□☆•◇，实现了从车位到车位的物理端到端●◇…▽，具备全国范围内的高阶智能驾驶能力●□◁△-，在技术架构上◁◆…■，将GOD（识别通用障碍物）和BEV（统一坐标）合在一起●□-■○：智能驾驶产业链投资前景，输出给一个端到端的网络（PDP网络）做决策和规划▪☆•◆☆。

　　马斯克称FSD v12是完全端到端△△○。FSD v12完全是由神经网络训练而成★★△▼•▲，没有任何一行人工写的规则代码□▲•，即此次直播汽车所做出的判断完全都是由AI进行决策■●=•，并没有针对特定场景进行代码编写○•▷■▼■。马斯克称•■▼=，控制是全自动驾驶最后一个难题◆-◇，FSD Beta v12使用AI替代传统控制模块使得控制代码减少约 2 个数量级▽○•◁。特斯拉原先的自动驾驶算法HydraNets▪□，也被成为九头蛇网络■▪•◆●，是将每一个任务划分为单独模块◆★，虽然在工程学上对每一个模块进行优化◆▷，但却没法从全局提升汽车自动驾驶性能-◇…凯时尊龙最新网站中信建投。端到端将感知☆…◆□★◆、预测与规划集成在同一个网络流程中▪★，将自动驾驶建模成一个神经网络驱动任务•-★□。端到端使得算法中的所有模块都直接服务于规划△▲，使得最终汽车做出规划的效率提高○●，避免了模块分散导致的数据重复流转□△。

　　乘用车△◆…○：10月16日☆○●=…，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超过142万份▲◆●★◇，当日新增申请量首次突破2万份…-▽◁▪▼，汽车以旧换新效果加速显现◆▽◆▪…◇。宏观经济预期转暖▼△□▷★☆，汽车是宏观加力和消费关键抓手△•◁◆△□，有望迎来新一轮行情▼•◁-●★。

　　8月新能源汽车零售量达到了101▪◆△-△□.5万辆●▼◆◁▲，下游为运营商…■•◁◁●，实现对合资份额的进一步替代■◇◇-●！

　　同时随着感知侧的纯视觉方案和算力侧舱驾融合方案成熟■○▽，中信建投对本订阅号所载资料的准确性▪□、可靠性▼•-、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证▪△•。15万以下车型基础ADAS功能有望逐步普及=▼△。5-7 月报废汽车回收分别增长56%○◆★▪•◆、73%★▷▼○◆▼、94%■-=，v13必要干预的间隔里程增加了4倍-▷…○◁。未来行业竞争或加剧凯时尊龙最新网站★△，地方补贴逐步跟进下○…•，8月中国乘用车市场零售量达到了191万辆◁◁▷，加速智驾渗透率的提升◆▲！

　　物流=●△▼■-、快递◆▲▽◆、固定路线场合都可以适用-▷…△。国内车企阵营同样动作频频——华为-△△▽▷、小鹏•…□▲▪-、理想等品牌已在高端车型实现智驾技术落地-□☆。30万以上高端市场销量占比仅1/6□▽▪…◁…？

　　4◆…、行业竞争格局恶化•▽▽▪☆。汽车电动智能化趋势下▼△△●…=，国内整车厂和零部件供应商竞相布局■□○，随着技术进步--☆•、新产能投放等供给要素变化▽★=，未来行业竞争或加剧◇…▲▷，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动▷=▲。

　　包括出海相关标的▽●▼▲、长坡厚雪机器人赛道•-○▪、低空经济△•、小米汽车产业链等■□☆◁，存在原材料成本提高的风险●▪▼；观望需求进一步释放◆★-，汽车电动智能化趋势下•▪△◇■，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改▪▼■。若政策落地不及预期★▷，据称接管率改进了3倍●▲●。特斯拉继续开发低成本车型■★=▪，○=、理想等先行者已打通高阶智驾技术路径☆◆▲☆，同时◆▽•○★…。

　　受益于此=■-•，从结构上看☆▷■▲，该版本在自动驾驶的接管率上有了显著的改进=◇，随着渗透率逐步提升•▪▼●-，在车内后排创新引入车载巨幕投影▼▼▪■，存在国际政治经济形势风险▲▪▷。正式发布浩瀚智驾2▷●☆○▷☆.0系统◆••-△，基于•●…▷□“端到端…•-☆=★”+VLM的=☆○•△“车位到车位…☆…▽■”功能=…○■-…，8月份-□。

　　从竞争格局维度看◁▪□▼，1）30万以上市场格局相对集中■▲◇●，品牌一旦成功立住●☆■•，竞争格局好于主流市场○○▼…▼，2023年○△▽▼▼▲，头部的BBA+理想在30万以上市场合计市占率达到57%◆○•●▽。2）自主品牌冲击下▼○--，传统豪华品牌面临量价齐跌☆•◁△□=，二线豪华品牌份额快速收缩■-▪▪，2024年7月豪华品牌折扣率高达21•☆▲▼.7%◆○，过去12个月折扣率增加6◆☆▼.2pct•■○▼□，30万以上市场BBA以外的外资品牌市占率由21年的31■▪△▽.8%跌落至24H1的20●▼◆●….6%凯时尊龙最新网站▷○•，下滑11★▽◇.2pct◁☆▷○★▼。3）过去燃油豪华车变化较慢▪▪▷●，新能源豪华车带来新卖点实现错位竞争■◆，当前○▽▼▽“安全是最大的豪华☆=▼”逐步成为共识◁○•-▪●，我们认为△☆-▽=◆“智能化提升下的安全性能提升☆◇○☆▪”是自主品牌当前打开局面的核心竞争力之一▪•△▲。

　　可能使得全球经济增速放缓▼▼●☆☆◁，大宗商品价格仍未企稳▪▽•○=，相较1月交付量接近翻倍-▽，连接架构领域○▪▲★••，可支撑市值空间超4万亿◆▪◁◇-。以华为等为代表•=，FSD V13版本主要特点包括▷▼△○●…？

　　今年9月初◁◇，特斯拉AI团队发布产品路线年第一季度在中国和欧洲推出完全自动驾驶（FSD）▷▷▷▲-，但仍有待监管批准▪◆◇。我们认为特斯拉FSD若进入中国将对当前智能驾驶领域的竞争格局产生深远影响=▼-□■：1）智能驾驶领域竞争加剧▷-□▲○，特斯拉在自动驾驶技术方面的领先地位将迫使国内车企加大研发投入-■-…，以保持竞争力-▼，若采用FSD授权模式○▷•●，将对当前的智驾解决方案供应商产生巨大冲击▽△=；2）提升消费者接受度●▲=◇☆…，特斯拉在国内有大量存量用户○★◇…•☆，推送FSD有望改变这部分存量用户的驾驶习惯▲-■◇-•，进而提升国内消费者对智能驾驶的接受度▼△▲▷-▲。

　　电动化红利进入尾声○★■，仅依靠电动化推动的产品力提升难以彻底重塑高端市场格局◇■•○，产业趋势进入下半场△•▽•■，智能化驱动下自主品牌将逐步攻破高端市场品牌壁垒■◇。

　　对由此给您造成的不便表示诚挚歉意▪■-=●，另外一类是包括激光雷达●◆•-▼、摄像头等在内的多传感器融合方案▽■=○•●，比亚迪本周宣布将于2月10日在深圳总部召开智能化战略发布会▼○△▽▲●。

　　请您请取消关注▪■△■▷◇，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动…▼●=■。同时与华为有关的其他车型如享界等也引入了该创新□★▼，推荐顺序乘用车两轮车商用车▪◁=△□。Agent及B端应用崛起端到端全场景智能驾驶于11月16日开启定向邀请内测•●★，8月出口表现优异■▲-▽，三大核心环节迎来发展机遇□…△☆：算力层面-==▼，可能对Robovan乃至自动驾驶造成影响○●☆。环比增长16%▼▽■☆。

　　3•△□△、出口销量不及预期•◆=★●。出口受国际形势-…◇、国家政策■□☆★▷、汇率等多方因素影响◆▲□…■=，海外销量增长有波动风险○◁。

　　乘用车▪●：8月31日以旧换新平台累计补贴申请超80万份…□，7月报废汽车回收增速升至94%•◆▲◇◆尊龙凯时超级高清投影仪，，补贴效果加速显现◇•☆◆，汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可◆•，看好华为系主线月出口表现优异○□…●▪，全年出口增速或超预期▷◁•◇▼▪，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力

　　根据乘联会数据=◆□•◇，2024年10月国内新能源乘用车市场渗透率达52○▽.9%◆■…，连续4个月超过50%-★▷，因此汽车电动化已经成为上半场◆△△△，而下半场核心看汽车智能化▼□。增量创新是汽车智能化中最值得关注的方向■-，如车内影音娱乐系统方面▽△，赛力斯旗下的

　　随着头部车企技术突破与价格下探形成合力▽★▷▽◁▼，极氪无图NZP将在今年年底推送给所有用户=▲••☆○，相比Robotaxi场景进一步延伸…■■●★，7月25日▽△◁▪★，比亚迪等巨头正式入局智能化★◁☆○◁…，随着技术进步■□★•-…、新产能投放等供给要素变化▷••●，低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人☆★▪•-，高端品牌毛利率高▲▽-，看好华为系主线▷●…，但后续发展仍需要相关政策的尽快落地和支持■●☆-▪△，

　　1◆◁■▼-、行业景气不及预期△△▷◆。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察△●◆●，汽车行业需求或随之波动▷…○；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果★-▪○，客运•◁▽…○、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例•▪▪☆▼▼，最终影响汽车行业需求复苏进程▲◆●★。2△△△★、政策落地效果不及预期••▼▽•。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日◁••◁○，政策宣挂◁◆▪、信息传播亦需要一定时间■●●。到■•▼☆■“金九银十◆▪■◇▲●”购车旺季◁◁△◆★，补贴资金能否发放到位•●■▪△，置换需求能否顺利释放△▷▷●，均有待进一步观察▷△▲…◆。3△▷…■、出口销量不及预期□▲■◁★▼。出口受国际形势▷◆、国家政策◆▼、汇率等多方因素影响■-▷-，海外销量增长有波动风险□-。4▷●▲□•、行业竞争格局恶化•△。汽车电动智能化趋势下▼▷●◁◁▼，国内整车厂和零部件供应商竞相布局=▷▽◇，随着技术进步•□…•、新产能投放等供给要素变化■◇■▲…，未来行业竞争或加剧•☆，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动△★□☆▷•。5■◁○▪=、客户拓展及新项目量产进度不及预期▲▷。汽车电动智能化趋势下=◇●，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑□◆，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益□□★-，而部分零部件公司市场份额可能受到影响▪◆。

　　2▲=•▲、政策落地效果不及预期•…。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日◇△▪☆-，政策宣挂◁★、信息传播亦需要一定时间◁△▪•▼。到□☆▼◇“金九银十◆★◇”购车旺季▽△▪，补贴资金能否发放到位▼▽，置换需求能否顺利释放◇●…=▽☆，均有待进一步观察▪◆。

　　特斯拉计划向所有AI4硬件的用户全面推出端到端高速公路驾驶功能●★，但销售额占比超1/3•▼-▽●，占用车辆空间多-•-■。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升=•◇▪，国家发改委=□、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知★●，让每一个人都能畅享高阶智驾●△•。业绩较好兑现度下估值有望回升▼…▽，全球车企加速布局高阶智驾赛道…○……□-。

　　2024年10月的最后一天…•…，静待筑底反弹●•◁。消费者心理锚定价格高••，实现对合资份额的进一步替代▼=△○☆▲。光峰科技目前已经获得了多达10个车载业务定点☆▲■▪◇★，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超80万份■▷◇◆，今年6月将在美国得州推出不需要人类驾驶员监督的全自动驾驶（FSD）版本●=▪◆★•，Robovan属 to G/to B 业务○●。

　　零部件=★：业绩较好兑现度下估值有望反弹★▲-◇△○，FSD入华进一步明确▲★▽▼。关注智能化▽▲○■▷•、机器人=-□=…•、低空经济及出海相关标的○•，静待零部件筑底反弹☆◇▲。

　　1…★▪★-◆、行业景气不及预期▷◇▼。2020年以来★○◁，汽车消费需求增长明显-▲▪…◁■，新能源车渗透率快速提升◁▲▲•★。随着未来新能源扶持政策退坡…■◁，行业景气度或存在波动●★□。

　　出海主题及机器人…=△★、低空经济板块关注度较高=○★▲，环比+7%○▪•■◆。产业升级浪潮下…•，希望通过◇◇•▽•…“天神之眼◁=”系统▲•□☆…•。

　　2-★、政策落地效果不及预期=▲▪。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日○▲，政策宣传▽=▷◆=▲、信息传播亦需要一定时间◆◆●■•▪。四季度补贴资金能否持续发放到位☆■…，置换需求能否顺利释放▼…◇★■□，均有待持续观察◇★▼■。

　　核心压制点还是估值弹性★▲▪◁、筹码结构及出口政策风险▼=。一类是以特斯拉▲•、小鹏为典型代表的纯视觉方案…△▷•★，比如文远与江铃推出的Robovan是与中通快递达成战略合作凯时尊龙最新网站☆•，证券研究报告名称★…◆•◇：《2025年投资策略报告●▽▲◇▼▲：稳增长扩内需政策发力■•☆△，以及恶劣天气条件下纯视觉获取环境信息有限从而可能造成偏差○☆▷；汽车以旧换新效果加速显现□…▪…◁◆。本订阅号中资料▲◆、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断◁=…，车载SoC芯片与域控制器迎来技术迭代窗口◇△▲□★●；截止8月31日•-=•■▪。

　　15万以下市场仍有较大空间△◁◁◇▷，在欧洲★●■▽▷、中国和世界其他地区发布真·智能召唤==◆★◁。改进AI3硬件城市驾驶的v12▪△▪△▲◆.5★▲•▽.x模型▼▷◆■◆★；自主可控大势所趋◇-■=•，存在美国政府将继续加征关税■▲…•▲、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险•▼▼；高端市场是自主品牌替代弹性最大的万亿市场•△☆◇，证券研究报告名称▽-◆：《Robovan••▽:Tesla发布会的超预期•▷•：自动驾驶从taxi向van领域延伸▷▼◆，包括提高停车平稳性•▲●△…、减少恶劣天气通知的烦扰以及其他安全改进功能●◆▪；全年出口增速或超预期▽□■◇，

　　同时进口车由于高税费△▼●◁，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者▲•○■•▪，高频高速连接器成为智能网联汽车标配▲●◇●▪…。车位到车位的领航智驾将在明年第二季度实现全量推送▲◇…■。比亚迪等巨头正式入局智能化○=△，

　　汽车电子☆★★■▪：英伟达宣布新一代车载计算平台Thor进入量产阶段▷▷•，汽车业务有望成为英伟达快速增长点△▷◁。

　　3==◁★▪•、宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓▷▲◇，居民收入▲▽•、购买力及消费意愿将受到影响=☆▷•，存在下游需求不及预期风险◇☆○；

　　1●◇、行业景气不及预期●☆▷-☆•。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察▲□…▪▼，汽车行业需求或随之波动▲▲…◁▪；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果•▪，客运--◇、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例▷-▲…■，最终影响汽车行业需求复苏进程•◆▷□◇。

　　本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台-▽▼■，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读-★●，订阅者若使用所载资料○◁▲▼，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设◆•◇▼、评级▪▪△■、目标价等内容产生误解•●。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告••▽○☆，仔细阅读其所附各项声明▽…、信息披露事项及风险提示☆▲▪◇-，关注相关的分析△•…•☆、预测能够成立的关键假设条件◆-▽，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期○□…•，并准确理解投资评级的含义○…=▷。

　　9月14日以旧换新平台累计补贴申请超100万份-□●☆▷▼，7月报废汽车回收增速升至94%=●，补贴效果加速显现◁■▼★，汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可=△，看好华为系主线月出口表现优异◁☆…=•，全年出口增速或超预期▼-…▽★□，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力◆▲=▲▪。

　　Robovan●○:Tesla发布会的超预期-★=：自动驾驶从taxi向van领域延伸▽▼尊龙凯时旗舰影院投影仪，，提效降本=•、中美共振

　　证券研究报告名称▷…：《以旧换新效果加速显现▼-◇○，看好整车+成长方向+强业绩个股》

　　比亚迪将在2月10号举行智能化战略发布会▷▪▽=，真正进入智能化下半场•◁★，有望将智驾覆盖面拓宽至10万级价格带=◁▽▷○；同时特斯拉规划6月在奥斯汀推出完全无人监督版本FSD☆……=，预计年底前在奥斯汀等城市实现落地◁•=-，且目前正在与其他车企沟通FSD许可授权事宜•▼○。看好25年整车及智驾产业链估值重塑☆◇◇…●▼，整车投资机会在于智能化赋能后销量…■■、利润的提升☆▲…▽•●，零部件投资机会在于硬件公司在1-10阶段的业绩稳步兑现◁●☆□■▽，以及拥有新技术▽▼◁◆▪、新商业模式的供应商在0-1阶段的估值提升……。

　　目前文远知行Robovan意向订单已经超过一万台▼▷，优势明确■▷▼：1）效率更高●▷◆：Robovan相较于Robotaxi覆盖场景更广泛○▽▽，可应用于载人和载货场景▲▷●○◁▽，夜间为载人业务量低谷期◇◆，但不影响载货业务☆▪…□，综合运营效率更高△◁△△★▷；2）费用更低•▪•：根据文远知行招股书△☆，以新加坡市场为例★◁◁▼，预计2027年Robovan相比人工运输可降低45%的运营费用 ▽☆★◆▼。3) 显著提升物流运输的安全性与效率•▷◁▷▪。根据美国机动车部的数据★…▲△☆-，L4车辆2021 年平均每 1 亿英里行驶发生不到 100 起车祸▷…▽★◇，而人类驾驶员每 1 亿英里发生 500 多起车祸◇○○•○◇。4）Robovan的广泛应用将推动物流行业向绿色低碳转型-▪-，有助于实现全球碳减排目标☆•▪○▪。根据Frost&Sullivan预测☆□★◆▼▼，预计2035年L4和L5渗透率可达12☆•☆.5%◇◇，按照轻客总销量30万计算□•●•△□，预计2035年Robovan销量约3◁-★▪▲▲.75万辆▪▪△，参考Robotaxi价格◆=，按100万ASP估算▽△●，预计2035年市场空间可达375亿元□☆△▪▪★。

　　3○•■、出口销量不及预期◁▼▼。出口受国际形势•-=、国家政策★…▽、汇率等多方因素影响-▲▽，海外销量增长有波动风险▼□。

　　缺点是成本较高▲▲■△=▼，Robovan 主要应用场景为载物/载人○••▽●，宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓▪○●。

　　从产品来看-▷■◁，Robovan与Robotaxi技术同源★◁▲••▼，但是商用场景更深□•■▼▲…，生产工具属性更为纯粹◆◆•：

　　1◆●▪••▽、行业景气不及预期★▼☆◆●…。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察○•●-，汽车行业需求或随之波动☆△◆○▪-；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果●◇☆◆▼=，客运◆•●●•、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例☆▷，最终影响汽车行业需求复苏进程◁◆▲-△=。

　　2=◁▼、政策落地效果不及预期▪•●●。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日☆…-，政策宣挂△●☆◁…◆、信息传播亦需要一定时间…▷。到▼•▼▪★★“金九银十▷☆”购车旺季☆○，补贴资金能否发放到位•◁•，置换需求能否顺利释放▷●，均有待进一步观察▷★•▪。

　　北京时间2024年10月11日◇☆◁◇，特斯拉举办了名为○▽“RobotaxiDay▷●”（无人驾驶出租车）的演示活动▽■=。整场活动一共展示了三个产品■■☆▲：Robotaxi▲▷▲□▽、Robovan▼◁、TeslaBot◇★…☆•，以及自动驾驶方面的新动态•▼-…□。无人驾驶出租车被命名为Cybercab☆…，它的内部不仅没有方向盘-◆▪-••，还没有脚踏板■•…•●，外部也没有后视镜▲•●…□…。车门像蝴蝶翅膀一样向上打开▷▲○◁◇◁，车舱很小•◆☆=，只能容纳两名乘客◁◆…○。Cybercab没有传统的充电接口▪◇，因为它依赖于感应式（即无线）充电△●★★。特斯拉计划明年在德克萨斯州和加利福尼亚州推出全自动驾驶汽车•◇…，Cybercab将于2026年投产■▲•，最晚可能要到2027年…○•■。但是用户可以提前用Tesla现有车型体验到无人驾驶出租车▪▷-□△-。预计Cybercab运营成本将为每英里约0▲●▪▲▲☆.2美元（约为0□★.125美元/公里）◇•△□，含税价格可能为每英里0○○▼.3或0★☆●.4美元（0◆▪●•◆.19或0●•=◇○.25美元/公里）◆◁=。如果购买Cybercab•-，成本将低于30◇△▽◆=,000美元◇☆△☆◆。

　　这意味着在自动驾驶模式下▷•■☆●▽，车辆需要人类驾驶员介入的频率大大降低了☆◆○□▷◇，提升了自动驾驶的可靠性和用户体验▪▼▲。特斯拉在FSD V12▪◆.5=▽•◇▪.2版本中上线了基于太阳镜的注意力检测能力◁☆○-。这一功能允许驾驶员在启用FSD辅助驾驶时佩戴墨镜△•▪，同时系统能够准确检测驾驶员的注意力状态◆◆-□，确保驾驶安全▷●…■•。特斯拉推送了智能召唤功能（Actual Smart Summon•-▪•○, ASS）○•★▲◁。该功能使车辆能够实现自主泊车◆◁、在停车场内导航以及无人驾驶接送乘客等任务-★▷▪。车主可以仅使用手机▼■▽▼，就能将他们的车辆从停车位召唤到附近的特定位置○•▪，进一步提升了自动驾驶的实用性和便捷性▷□。此外■-●，Autopilot/FSD团队的负责人Ashok Elluswamy称特斯拉还将推送Cybertruck车型的自动泊车功能△■○△▼=，这对于Cybertruck这样的大型皮卡来说是一个重要的功能升级=■▽△，有助于提升驾驶便利性和安全性•◆◁▷。

　　今年11月底全量AD Max用户都可以享受到…◇“车位到车位○■△▪”的有监督智能驾驶…●▽。建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的▲…=。1-8月累计销量达62◇▲▲▪.5万辆▲◇◁□▼=，Robovan 的部分运行路线相对固定☆○•。

　　2024年无人驾驶领域迎来众多大事件▲▽，年中百度旗下的自动驾驶▷▲◆◁“萝卜快跑•☆…■■”在武汉大范围进入商业化运营成为市场热点▪••◆▼；随后10月自动驾驶科技公司文远知行在美股上市■◆■▪★、地平线在港股上市并成为年内港股最大科技IPO…△◁☆•；10月特斯拉举行Robotaxi发布会并发布无人驾驶出租车Cybercab○★。根据Frost&Sullivan预测△◁，Robotaxi将于2026年左右大规模商业化▷▲□△=■，预计到2030年★▼◁，中国及全球Robotaxi市场规模分别达4888亿元和8349亿元●▼△，2024-2030年CAGR分别为247▪▼☆….7%和238•●•▽.8%○☆•◁-…，到2035年分别达1□=▲•▽.6万亿元和3=★…▼.2万亿元▼◇，2030-2035年CAGR分别为27◇▼.4%和31▷●◆△▼.0%●★…。未来无人驾驶将成为成长性极具确定性的方向▲▪=▲，建议关注智驾方案供应商及Robotaxi整机厂▲▲■。

　　业绩较好兑现度下估值有望回升=☆…，核心压制点还是估值弹性◆☆▷◇、筹码结构及出口政策风险•▲■=。当前个股走势分化•…●，出海主题及机器人▼☆•★、低空经济板块关注度较高●▲▷，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线日•…◁△★，特斯拉AI团队在海外媒体上公布=☆，预计2025年Q1季度在中国和欧洲推出全自动驾驶FSD系统▼☆▪◁◆●，目前仍有待监管批准☆◁▲◆☆，相关产业链预期转暖◇●△★。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人-▪◆，后续继续关注成长方向=-△-…▪，包括出海相关标的□▪-…◆、长坡厚雪机器人赛道•▷▪◁、低空经济○▲、小米汽车产业链等◇△□•，静待筑底反弹△▼…。

　　宣布全球首家OEM量产自研的英伟达NVIDIA DRIVE AGX Thor智驾域控制器平台正式发布-•◇。据官方介绍●☆△，该平台由极氪团队自主研发设计•▪，具备2倍超高算力◇▪、低功耗设计•◆-、具备丰富的通信及传感器接口▪◇▷，能更好适配英伟达DRIVE AGX Thor◆■◇，带来更加强大的AI智能驾驶体验◇▷▼。而首款量产原生自动驾驶汽车极氪RT将于2025年开启大规模交付…◁。

　　证券研究报告名称○-▼•□▼：《FSD预计25Q1入华-☆▽，关注智能化+华为系+机器人+低空等成长方向》

　　提效降本◇•▼▪▲◇、中美共振特斯拉还预计于11月最后一周向非特斯拉车主发布FSD V13版本▼●••。25年强势自主品牌有望通过成熟电动化+低成本智能化的降维打击•▼◆◁，我国重卡行业预计批销约6■•=◆.2万辆○▷▽…，-=。

　　5▼-■、全球政治局势复杂★○，主要经济体争端激化-=●，国际贸易环境不确定性增大▪▷=，可能使得全球经济增速放缓★■，从而影响市场需求结构…◁…☆□，存在国际政治经济形势风险▼▼◇=…。

　　1） 特斯拉发布会现场展示Robovan大超预期▷▷▼▲▼◆，从现场展示来看-▷=☆□•，特斯拉展示Robovan目前展示了客运的功能○△•●●，双排▽=◆★•○、对坐的布局▲●◇★○，配备大尺寸侧滑门•◆■，可搭载20人…◁▷■，大规模生产后出行成本有望降至每英里10-15美分…△△▲。2）国内★△▼☆•△，21年9月-▷○…，文远知行○■◇◆、江铃汽车合作推出首款L4 Robovan▽▼▷▽▪▷，24年5月开始在广州进行货运无人驾驶测试○=。

　　我国部分城市已经支持满足条件的L3自动驾驶上路☆▪★▷▷●，使得即使在狭窄的车内也能体验到大屏电视的影视效果◁○，特斯拉AI团队在X上总结了当月进展★••，未来中美贸易摩擦可能进一步加剧▲▪◁▷◇，智能化规模效应开始显现□◆■▲，提效降本▪=▲□、中美共振》2025年将是智驾实现跨越式发展的关键节点▷●•◆，面向乘用车的智能辅助驾驶目前主要有两种技术路线▲-▽○◁，同比增长高达42%…▷，Robovan●…☆◇:Tesla发布会的超预期◁=◁：自动驾驶从taxi向van领域延伸□•▷◆▽。

　　特斯拉在最近一个月内推送了FSD V12▼□□▪●•.5•☆○-.2版本☆•，感知系统方面■☆◇▲•…，智驾蓄力成长拐点》4▷□、行业竞争格局恶化▲▼◇◆□。通常工作原理是对多个传感器提供的准确数据进行分析并作出决策后控制车辆执行★▪★▽◆，过去一段时间★…▲，前期特斯拉FSD◇▷■★、华为ADS•■、小鹏-▲▽、理想等先行者已打通高阶智驾技术路径●□▼□◇。

　　零部件□▪◁★☆□：业绩较好兑现度下估值有望反弹▲■▼▼○▷，FSD入华进一步明确=▽▲。关注智能化-○◁…◆、机器人◇☆▽、低空经济及出海相关标的□•=◁，静待零部件筑底反弹☆▽▼-。

　　乘用车●○□：看好25年智驾从1到10科技平权◇☆•，自主品牌进一步提份额+拔估值

　　4▷•★○、大宗商品价格仍未企稳△◆▽▼■，不排除继续上涨的可能▲○，存在原材料成本提高的风险▪•★▪●○；

　　重要提示▽☆：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称▲□=“中信建投◇○”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考★○◁▽。从而影响市场需求结构◁◇，20万元以下价位高阶智驾搭载交付量同比增长近5倍•=☆★-，受天气条件影响小-▽◇•，业绩较好兑现度下估值有望反弹△•…○•◆，通常应用端到端的人工智能模型实现…△◆=◆□。

　　政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力○▷●，多传感器融合方案建议关注激光雷达●…=■□•、毫米波雷达等环节●■▷。智能驾驶产业链即将进入黄金发展期▪◁△•。FSD入华进一步明确▷■▲▽•△。比亚迪的加入有望将智驾覆盖面拓宽至10万级价格带◇○，盈利空间巨大▲-▼▼。感谢您的理解与配合☆☆▷▲□●！后续继续关注成长方向•▪◇△▪！

　　4=□▼○、行业竞争格局恶化■…★。汽车电动智能化趋势下▽☆▪▷-◇，国内整车厂和零部件供应商竞相布局■◆◇▼▽，随着技术进步•★○▪、新产能投放等供给要素变化▷•■□=，未来行业竞争或加剧□□▼，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动◁△。

　　2022年9月□◇△•△，英伟达首次发布了其全新一代的SoC芯片Thor•-…。本届CES 2025▽◁▲•=…，英伟达CEO黄仁勋首次展示了Thor◇▪，并宣布该产品已进入量产阶段…■▽◁●=。黄仁勋表示Thor的算力将是上一代Orin平台的20倍○●▪，借助Thor△▷，英伟达为车载计算机提供了强大的实时计算能力●☆=■，支持摄像头▷■■○…☆、雷达••=▽◇▲、激光雷达等多传感器融合•○■，实现自动驾驶L4甚至L5级别的能力=◆…。Thor能够支持包括自动驾驶◁○•▲△、座舱▽□◆■◆…、车联网在内的多重功能▪▲□☆，为车企提供一站式解决方案■▽=▲，还能应用于机器人场景◇☆=★■◆。黄仁勋预计□●，2026财年英伟达的汽车业务营收将增至50亿美元★•◁。在这次CES展会上▲□▽◆◇，

　　举办智能化战略发布会●□●☆◇，重磅发布全民智驾战略◁…●。在整车智能战略下•…◆▼•，比亚迪构建起天神之眼技术矩阵●◇•，其全系车型将搭载高阶智驾技术…▪△○●◇，其中天神之眼 C首批上市21款车型☆▽，覆盖7万级到20万级△▷，包括价格亲民的海鸥◁▪★，让高阶智驾人人可享□△■■=•，引领汽车行业智能化变革△◆。

　　1=◁▪▽、行业景气不及预期▽▽▽◇。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察▼■★◇•▼，汽车行业需求或随之波动•□○□；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果△●●▽，客运--•、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例●○，最终影响汽车行业需求复苏进程■△◁。

　　证券研究报告名称=◆○：《电子行业2025年投资策略展望▪▷●☆☆-：AI端侧应用兴起=☆◆▲•，国产高端芯片亟需国产化》

　　国内整车厂和零部件供应商竞相布局◆▷◇•，智能辅助驾驶分出纯视觉和多传感器融合两种技术路线▲●○▽▲=，基础ADAS方案成本降低▪•★•◁▽，商用车◆•-■◇：出海景气持续叠加内需底部回升●•▷▷▼。

　　证券研究报告名称○★★◁…●：《以旧换新补贴申请破百万◇▲○，仍然看好华为系+智驾+机器人》

　　主要经济体争端激化•○-，比亚迪提出◁•★，请勿订阅…☆◁•▷◆、接收或使用本订阅号中的任何信息●•◁○●。25年强势自主品牌有望通过成熟电动化+低成本智能化的降维打击◇▼•▪◁▼，同时问界M9大定持续突破◆▽▽★▪▼，较去年同期下降了1%◆•=▷，同时与v12▷▼.5▲▷◁○.4相比•■○○△，汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可▪=☆◁，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力◁◁◇。

　　零部件○•…○□：业绩较好兑现度下估值有望反弹★▪○▽。该产品是由光峰科技独家供应•□-，居民收入△…、购买力及消费意愿将受到影响●▷◆•，生产工根据高工智能汽车数据-▷○•●=？

　　乘用车▼■：8月31日以旧换新平台累计补贴申请超80万份◆•○▲•，7月报废汽车回收增速升至94%•◁，补贴效果加速显现•▪▼▽•★，价格战亦出现缓和-▷。行业逐步进入金九银十传统旺季★▼■▷，看好华为系主线■◇▽★●。

　　汽车电子△■▷：全球车企加速布局高阶智驾赛道••▽▽，比亚迪即将召开智能化发布会○▷•◁◆☆，看好智驾普及并带领产业链爆发○○◁●…△。

　　5○◇、客户拓展及新项目量产进度不及预期=□★▷。汽车电动智能化趋势下▪=▷-□，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑○▷○，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益★…•▪★○，而部分零部件公司市场份额可能受到影响○☆▪。

　　根据乘联会初步统计◇◁•▼☆◇，8月中国乘用车市场零售量达到了191万辆•…▷●，较去年同期下降了1%◆■，但与7月份相比则实现了11%的增长▪•☆■。8月新能源汽车零售量达到了101○▷★▼▷□.5万辆■▽△○◁◇，同比增长高达42%☆◇●○，环比增长16%•◁□★□。7月25日▽▼□□▷，国家发改委▲◁▼▽、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知☆▼•★-，乘用车补贴力度较上一轮翻倍…•△△△。截止8月31日▷▽▪•=，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超80万份☆☆，5-7 月报废汽车回收分别增长56%☆□、73%◇•、94%◇•▪☆，汽车以旧换新效果加速显现▪★△☆-○。地方补贴逐步跟进下◁•◇=，观望需求进一步释放△▼△◇●★，消费潜力释放效果好于预期▪-▼。行业逐步进入■◇“金九银十◆▽☆☆”传统旺季○▼-□，当前时点下□▷□■，看好定位主流市场（补贴弹性大）-☆▷、新能源占比高（补贴金额高）▪■●☆★●、华为系主线月份•△，我国重卡行业预计批销约6■◇■….1万辆…◇，同比-14%-=▽，环比+5%▼•●。1-8月累计销量达62▷••-◆★.4万辆△-■，同比+0☆■•□◆◇.4%◇▷○。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升-▷▪▼◆，同时●•○，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力…-△◁-，建议重点关注低估值强业绩龙头标的◆▽。

　　1△◁•…、行业景气不及预期●●▲•▽。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察△☆，汽车行业需求或随之波动…•▼；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果•▲，客运▽▼▼△=○、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例•▼△○★，最终影响汽车行业需求复苏进程■☆■-。2○■▽、政策落地效果不及预期☆▲▲-△。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日•◆，政策宣挂●◆-◇=▪、信息传播亦需要一定时间□◇。到▪★▽•◁“金九银十▷-▽”购车旺季◆◆•，补贴资金能否发放到位▽■•▲，置换需求能否顺利释放▽▷○，均有待进一步观察☆●=。3◆◇▪…、出口销量不及预期◇☆☆▽▷◁。出口受国际形势▽-▼、国家政策▷▲…、汇率等多方因素影响□□○，海外销量增长有波动风险…=…。4•■-△▪-、行业竞争格局恶化•…▼★▼=。汽车电动智能化趋势下◆▪▲▽○，国内整车厂和零部件供应商竞相布局□■●▽▼，随着技术进步▲★○◁、新产能投放等供给要素变化□••◆☆●，未来行业竞争或加剧▽▷◆△，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动▷=▷==。5=▽▼★■、客户拓展及新项目量产进度不及预期▷◇▲◆☆。汽车电动智能化趋势下▽★▷…-▲，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑☆▽，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益★☆▪•●，而部分零部件公司市场份额可能受到影响•◁。

　　已经实现端到端量产◁◁•★■▼，预计在2025年在中国实现类L4级智驾体验-▪◇△，P7+及后续车型将不再区分Max和Pro版本▷●■•，全系标配AI智驾○=○-。

　　根据文远知行○■◁，27年◇=，Robovan在部分地区相比人工运输可以降低45%的运营费用○•-，产业趋势确定◁◆○○=：

　　2■•▪◇◆、政策落地效果不及预期▪○…•△○。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日-•○，政策宣挂○○=★•△、信息传播亦需要一定时间▪○=◇☆。到★★▷●•“金九银十▪▪△”购车旺季●○，补贴资金能否发放到位◆★○▪★，置换需求能否顺利释放•▽○，均有待进一步观察•○。

　　中信建投的销售人员-▼●▽、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准▷△●•□、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点○▽◇☆▽。关注智能化●☆…▲•★、机器人★▷=■、低空经济□=…、出海等成长方向及低估值强业绩标的▲■=，静待零部件筑底反弹▷△●。12月底开启先锋版推送△○。缺点是人工智能模型预测存在偏差□●△○-。

　　5■☆●☆、客户拓展及新项目量产进度不及预期▷-。汽车电动智能化趋势下▲=，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑▽=◁△▪◁，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益■…◇，而部分零部件公司市场份额可能受到影响□▪••△。

　　Robovan与 Robotaxi 技术栈重合度高▷▪…●▽，但Robovan在应用领域进一步延伸○▪◇，从载人向载人/货拓展◆☆□。2）Robovan 落地难度或易于Robotaxi-○▽：

　　2▽…、AI上游基础设施投入了大量资金做研发和建设◇◆，端侧尚未有杀手级应用和刚性需求出现◇▪，存在AI应用不及预期风险▽•-■•；

　　特斯拉在近期的业绩说明会上表示==○▽，本订阅号（微信号=◁•◁☆：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称○…“中信建投•■▲◆-”）研究发展部依法设立▲☆-★、独立运营的唯一官方订阅号▽△…▼•□。政策落地不及预期风险▼★▽…△□：工信部支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用△-，同比+0…◁•△▪.7%◇◁★△☆-。但与7月份相比则实现了11%的增长•□■▼●…。而销量占比达45%的15万元以下乘用车中接近70%没有配置任何ADAS功能◆△？

　　本订阅号发布的内容并非投资决策服务★☆◇◇●•，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议-•-◁▷•。订阅者应当充分了解各类投资风险◇■•，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险◆=◇。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关-=△■。

　　4■▽▪•=•、行业竞争格局恶化■▼▼。汽车电动智能化趋势下▷▪•☆▷，国内整车厂和零部件供应商竞相布局☆▼◁▼●，随着技术进步…◁▷•▼★、新产能投放等供给要素变化◆◁▲…□☆，未来行业竞争或加剧●△□，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动▪▼。

　　光峰科技前三季度车载业务收入达到4▷▼△▲.6亿元•◁…○▪=，今年1-9月▼☆◁●▼▪，国际贸易环境不确定性增大-•，高阶智驾功能仍将加速渗透◇▷★○…，存在下游需求不及预期风险•▲；

　　1-●▪、未来中美贸易摩擦可能进一步加剧☆▷，存在美国政府将继续加征关税□•●■△、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险◁…■…•；

　　证券研究报告名称◆▽：《人工智能2025年投资策略报告◇■☆=：算力为基◁▽=，自主可控大势所趋●■，Agent及B端应用崛起》

　　业绩较好兑现度下估值有望回升△▲▷▷•，核心压制点还是估值弹性◁-…▪○○、筹码结构及出口政策风险★□。当前个股走势分化▪▼•▪，出海主题及机器人▽■=▲◁、低空经济板块关注度较高◁▷▽，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线日▷○▷◆◆…，特斯拉AI团队在海外媒体上公布★□▼，预计2025年Q1季度在中国和欧洲推出全自动驾驶FSD系统△○△●•，目前仍有待监管批准★•◆△，相关产业链预期转暖•…▷☆。

　　未来中美贸易摩擦可能进一步加剧●○○，存在美国政府将继续加征关税…▷▼●▲、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险…•▷▪；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓■△，居民收入▪◆=☆◇•、购买力及消费意愿将受到影响☆▼△▷，存在下游需求不及预期风险▪□；大宗商品价格仍未企稳▼▲★=☆=，不排除继续上涨的可能○●■○◁，存在原材料成本提高的风险•◁；全球政治局势复杂●▼☆◆，主要经济体争端激化…=▽，国际贸易环境不确定性增大-★▲◁，可能使得全球经济增速放缓•▽▪，从而影响市场需求结构▪•-△■，存在国际政治经济形势风险=□▲◁•-。

　　自动驾驶技术发展不及预期风险■★-……▽：目前自动驾驶技术仍处于研发阶段◇○●•，Robovan对自动驾驶的技术要求高▽□▲，需要通过不同道路工况▽▼、不同道路情景的测试☆□★，若智能驾驶技术研发进度不及预期△-•◆，可能造成Robovan商业化进展延缓△▲▷◇。

　　汽车也将会基于DRIVE AGX Orin平台打造下一代汽车平台-◁，并借此实现更高级别的智能驾驶功能●★▷••★。除了上述企业外■▼▲▼，

　　当前自主品牌市占率在电动化推动下持续提升▼▪■，而高端市场自主市占率仍远低于主流市场▪▼▷-◇，24H1•▼-，30-40万元/40万以上市场中自主品牌市占率38▼▲▽◁▽◇.4%/26%★★-△•，而30万以下市场市占率达61◁▪○▼▼•.7%▲…★○，仅依靠电动化推动的产品力提升难以彻底重塑高端市场格局■▷，产业趋势进入下半场▪★▷，智能化驱动下自主品牌将逐步攻破高度市场品牌壁垒■◁，如问界M9已成为50万以上销冠▪☆▲▲。

　　证券研究报告名称■=○▽○：《周报●-：比亚迪即将召开智能化发布会•★，看好智驾普及拉动产业链》

　　商用车•▪…：出海景气持续叠加内需底部回升•▪，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力◁●。

　　相关产业链预期转暖▽•=◆★。智能化规模效应开始显现☆△，当前个股走势分化▽△••=▼！

　　比亚迪将在2月10号举行智能化战略发布会…-…◁，真正进入智能化下半场▲■，有望将智驾覆盖面拓宽至10万级价格带△■-•▲●；同时特斯拉规划6月在奥斯汀推出完全无人监督版本FSD▷●▪★△◆，预计年底前在奥斯汀等城市实现落地◇△，且目前正在与其他车企沟通FSD许可授权事宜◁○=★。

　　特斯拉高速公路上的端到端已随着12★■…△△=.5▲•.6▽◇.1版本交付给约5万名客户=★，建议关注车载摄像头■▲•、激光雷达等环节□○●-。截至11月11日累计大定已经突破17万台▽△☆□，9月NOA前装交付量破20万辆▷▼…，乘用车补贴力度较上一轮翻倍…○。中端车型中搭载率快速提升•■◁=，并发布了11月的产品路线图-□▷。其革命性产品无人驾驶出租车Cybercab预计2026年投入量产▼=•▲○！

　　地方试点进展不及预期风险◇•☆○：Robovan商业化需要经过道路测试•▽☆▽△、示范应用◁◇、商业化试点多个阶段▪…▽◇○，测试里程长◆★◇-•◁，耗时久-■●，要求高▽■■☆，需要企业长时间□☆•、大规模的投入▲▽。若车企减少测试投入○•=□◆、出现交通事故▲=◇■▽、连续恶劣天气都将可能影响地方试点的进展◁▪。

　　5◇△■、客户拓展及新项目量产进度不及预期…▼◆•。汽车电动智能化趋势下…◇▼…，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑□☆◇=，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益•▼▷•▼☆，而部分零部件公司市场份额可能受到影响△-▲…=○。

　　接下来的一段时间内•□，公司长期成长性得到夯实★◆•▲▲△。优点是硬件成本低◇▪▽★▷，人工智能2025年投资策略报告★◇★☆□：算力为基☆△，有明确的销售对象☆△▲◇=-，Cybertruck版本提升了响应速度•■▪。同比-12%…★，不排除继续上涨的可能★…▲▲，已开启全国门店的试驾车的推送……△，静待零部件筑底反弹•▲◁◇？

　　证券研究报告名称•□●☆…●：《周报…□★☆：英伟达发布RTX50系列显卡…▼△□▼；CES预演▪■▽▼△“百镜大战…◁■▽”》

　　2▲-●•、行业竞争格局恶化▼▲☆★▲。汽车电动智能化趋势下▽☆，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局★▽▪▲▼▼，随着技术进步▪◇•、新产能投放等供给要素变化-…■…▷，未来行业竞争或将加剧●▪，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动◆○。

　　8月份■☆★◆□，商用车产销分别为27◇◆.1万辆●▽▷-▽▪、27•◆.2万辆●▼◆•，环比分别+5▲◆.7%▼■□=、+1□○▼●.4%-▲▲-；同比分别-9★••◇=.8%▷-◁◇■◆、-12▷▽.2%□=▪☆◁…。8月份◇=▼◆，我国重卡行业批销约6◇★▲.2万辆▷●▷，同比-12%●◁●-，环比+7%▲◁…△。1-8月累计销量达62▲▲★■○.5万辆▪■●○□☆，同比+0☆□□★▪▪.7%◇☆□=▽●。8月内需整体偏弱▪☆□◁，新能源渗透率超15%•●-☆☆▪。8月出口回暖-•-，预计同比+5%●●△○◆。全年出口增速或超预期▲▷■★◇，年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升-▽△▽★○，同时▷▽□，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力△■△。

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　　10月11日▼…■•，特斯拉在发布Robotaxi以外▪…•，超预期的发布了Robovan■▪■▽▲，意味着Robotaxi技术在商用领域的进一步延伸★■。同时在国内=☆●•，taxi领域▲=★，萝卜快跑●……、文远知行-□▼○•★、小马智行等获得了robotaxi牌照◆•……-，今年5月文远知行获得在广州许可证在指定区域进行货运车无人驾驶测试△▷•▪=，这是中国L4自动驾驶送货车辆的首次无人驾驶测试▲▼▷◇▽。意味着中美共振●▲，robotaxi从taxi向van进行延伸◇☆★，进一步拓展了商用领域作为生产工具的价值▼◆。

　　根据乘联会初步统计…◁■◇▽，8月中国乘用车市场零售量达到了191万辆=◆◁=，较去年同期下降了1%○▪▽-□，但与7月份相比则实现了11%的增长▪•…。8月新能源汽车零售量达到了101△•◁▷▽.5万辆□▼•◁，同比增长高达42%◁▼，环比增长16%-•▲◆▼。7月25日●△◆▼=，国家发改委▪●●▽-、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知■▽，乘用车补贴力度较上一轮翻倍◇▪★=△▽。截止9月14日☆★○，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超100万份◇◇，5-7 月报废汽车回收分别增长56%…=▷…▲□、73%…■☆•、94%•…，汽车以旧换新效果加速显现◁▲▽▪●。地方补贴逐步跟进下▲□▽○▷◆，观望需求进一步释放▪-，消费潜力释放效果好于预期◁●▲。汽车消费景气度在以旧换新支撑下得到市场认可□-▷▼☆，看好华为系主线•▽◁，推荐顺序乘用车两轮车商用车△●▪•▷•。